当前，通货膨胀肆虐全球，全球投资者应该怎么办？

老牌外媒《经济学人》近日支招：先别管现在的通胀是过渡性的还是持续性的，要看到的是，物价压力是个结构性问题。

这背后真正发挥作用的，是全球政经大势。如果心存这样一种结构性判断，就应该谋划相应的投资策略了。20年未有之大变局已经出现。

老规矩，先看股票和债券。

在英语世界有句俗话，买股票能做个发财梦，买债券能睡个好觉。

相对于风险，即投资波动性，“聪明钱”会致力于收益最大化。许多高净值投资者会持有一些在景气时表现良好的投资项目，以及一些在不景气时也能表现尚可的项目。

经济高速成长时，股价自然水涨船高。而债券价格则可能在经济危机中逆势成长。股票与债券的投资组合（你们的顾问会告诉你：通常分配60%的钱买股票，40%的钱买债券），一般情况下能帮助你在不承担太大风险的情况下，依旧获得良好回报。

《经济学人》和彭博新闻社的数据显示，在过去20年间的大部分时间里，综合股票与债券的投资组合，一直是一个既合理又明智的投资策略。2000年以来，美国股票与公债的平均关联度一直是稳定的负相关，关系系数大概是-0.5。

可惜20年未有之大变局出现了。

全球高净值人士普遍发现，无论是家族办公室、私人银行还是其他机构的顾问，最近都不再力推股票与债券的投资组合了。

他们的依据是，近来股票与债券价格的“双杀”，杀得全球财富措手不及。

仅在今年上半年，标普500指数下跌了20.6%，而衡量公债的综合指数也下滑了8.6%。换句话说，买股票的做了个噩梦，买债券的也没睡好。

全球普遍如此，其中尤以金融最成熟的英语世界最具代表性。人们不禁要问，这是个反常的现象，还是所谓新常态呢？

《经济学人》专家团队对此的解答是：上述问题的答案取决于，较高的通货膨胀会否持续下去。

至于如何判断新旧常态，如果仅用一句话概括，那就是：经济成长驱动资产价格时，股票和债券的涨跌走势相反；而通货膨胀驱动资产价格时，股票和债券的涨跌走势通常一致。

需要指出的是，回顾小布什执政以前的那段通胀更为常见的时期，人们就会发现，股票和债券的涨跌走势经常是一致的。

正如AQR资本管理公司指出的那样，股票与债券的相关性，在20世纪往往呈正相关，而不是负相关。

但2000年以来，美国股票与公债的平均关联度，一直是稳定的负相关。或许可以这么理解：这20年来，通胀没有那么常见。

直到今年，股债齐杀再现江湖。

在股票和债券的涨跌走势常常一致的情况下，套用上面那句判断——通货膨胀驱动资产价格时，股票和债券的涨跌走势通常一致。

一切的关键，都是通胀。这是理解当前资产配置策略的关键逻辑。

那么，这波通货膨胀到底会产生哪些影响呢？

与《经济学人》交流的许多避险基金投资人、退休基金管理人和私人股本大鳄如今普遍担心，通货膨胀再度冲击市场。

如果说，去年华尔街圈层内热烈讨论的话题是，通货膨胀是“过渡性的”还是“持续性的”；今年的热议话题，则变成了通货膨胀是“周期性的”还是“结构性的”。

顺便一提，关于“过渡性的”这个词汇，今年在华尔街内部成为了揶揄美联储的“通关密语”。当然，只有极少数人愿意公开这么说，毕竟华尔街有一条铁律：Don't Fight the Fed，中文意思是“不要对抗美联储”，但语气总是差点意思。

如今，自然是没人再提“过渡性的”这个问题了。现在的重点并不在于美联储等央行是否能够压低物价，而是根本的通胀动力来源是否有所改变。

那派“结构性的”通胀阵营人士就指出，这些年来的低通胀，只是历史中的小插曲，不过是受益于一些特定因素的帮助，例如相对稳定的能源市场、全球化以及中国的人口红利，特别是让庞大的廉价劳动力进入全球市场，从而压低了西方世界的物价水平。

但这波以全球化加速、中国人口红利为代表的因素，或许只是特殊情况？学界或许还有争议，但至少有许多避险基金投资人、退休基金管理人和私人股本大鳄是这么看的。他们普遍悲观。

他们看到的是，最近的风向又变了：新冠疫情打乱了全球供应链；战争的阴云，和多年来最为剑拔弩张的地缘政治形势，也在大肆破坏全球化。

而正如前摩根士丹利经济学家马诺杰·普拉丹所指出的那样，中国的工作年龄人口已达顶峰。

看跌的避险基金投资人杰瑞米·葛兰汉则表示，转型使用可再生能源需要不少时间且成本不低，而减少对石化燃料的投资也会让能源公司难以增加产量，进而增加能源价格飙升的风险。

这批结构主义者由此认为，这一切的一切，都意味着当前的通胀冲击，很可能只是连续冲击中的第一波，后续还会有好几波冲击。

如果这种“结构性的”通胀判断为真，必将显著改变资产配置的逻辑。金融圈人士和高净值人士准备好了吗？

《经济学人》由此指出，反复发生的通货膨胀，将颠覆过去20年来的投资组合管理策略。

为了避免再次陷入困境，并带领高净值人士走出迷雾，顶级投资界人士，都在紧盯当前的国际格局变化，并重新规划他们的投资方略。

看不懂国际大势，只钻在一条条“专业沟壑”中，注定难称顶级。

正如瑞银集团资产管理部门的巴里·吉尔所言，投资界应该紧盯大格局，以全新的金融环境为基础，重新调整自己的投资组合。

不能只钻在数据和图表中，现在更要看的，是乌克兰危机的进展，是全球供应链的变化，是台海和南海正在发生什么，是半导体法案的落地，是各种半脱不脱的脱钩，是全球粮食危机。

需要问的是，哪类资产能让投资者在这个全新的金融环境中安然入睡？有人说是加密货币，但今年其与股票的涨跌成一致走势。

有人说是私募股权和信用贷款，但这类资产较少按市值计价，而且跟股票和债券一样，会受到潜在经济力量的影响。

同时，那些担心绿色转型太过混乱无序的人，可能会选择商品，因为长期以来一篮子的商品似乎跟股票和债券都不太相关。

这里没有标准答案。唯一确定的是，不宜再墨守过去20年的成规了。