港股为“需要配置”市场之一

2025年，港股整体维持涨势，但4月的特朗普关税为全球股市带来冲击。港股在关税期间回撤幅度达17%。其后，”Trump Always Chickens Out (TACO) (临阵退缩)” 的交易逻辑普遍在市场蔓延，并驱动港股自关税后的升势。四季度恒生指数主要在25,300-27,000点窄幅震荡，主因指数在四季度的涨幅已达30%，超过去多年的年度回报。如此，部分投资人在年末前先行锁定利润，为2026年的港股部署准备。

2026年，我们维持对港股积极的投资观点，主因外部和内部因素以及基本面仍足以维持港股自去年4月以来的涨势。中美关系、资金流向以及美联储货币政策等外部因素将继续利好港股表现，而中国货币政策和消费者信心改善等内部因素亦将驱动港股情绪。基本面，企业收益和估值均有扩张空间。这些利好因素将带动港股今年的表现。尽管2026年的涨幅可能不及去年，但港股已经从2022-2024年被部分投资人评为“不可投资”的股市，转变为“需要配置”的市场之一。

外部环境持续利好

自去年4月，美国对中国加征关税后，没有对中国出口构成压力，1-11月录得6.2%同比增幅。仅仅11个月，贸易顺差达1.07万亿美元，首度突破1万亿美元关口，并超2024年全年9,921亿美元。主因中国出口商成功扩展东盟、欧洲等市场。因美国对全球的关税税率已经稳定，对部分商品加征的税率更是延迟或降低（如软体家具、厨房橱柜和浴室柜等产品）。2026年，美国对中国整体关税税率的发展，预期将会是下行高于上行，因美国商品价格上涨对居民的影响，将牵动今年11月举行的美国中期国会选举。

欧元和英镑兑美元自去年初显著攀升，而在下半年则保持稳定。市场共识为欧元和英镑将在2026年保持升势。人民币兑美元则自去年初以来稳健上升，去年末的涨势更为显著。欧元、英镑和人民币走强有助欧洲和中国境内的资金流入港股市场。此外，美国近日除攻击委内瑞拉以外，更威胁古巴、哥伦比亚和墨西哥等美洲国家。这将驱使新兴市场基金从地缘政治较为敏感的美洲地区转至亚洲和欧洲的新兴市场国家。近期印巴和泰缅战争，以及沙特、阿联酋在也门内战冲突的背景下，中国股市将为新兴市场基金的避风港之一。

1月，市场将关注特朗普任命的美联储下一任主席。博彩网站Polymarket显示经济委员会主任Kevin Hassett （哈西特）和美联储前理事Kevin Warsh（(沃什)获任命的概率较高，而两者均认同特朗普鼓吹的低利率政策。美联储的宽松货币政策将利好港元资产的融资环境，有助港股估值继续扩张至国际市场水平（图表一）。

图表一：港股估值显著吸引

资料来源：彭博

除了特朗普表示将于4月访华外，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）预期特朗普将于2025年内与中国国家主席习近平会晤多达4次。尽管中美两国仍存在竞争性，但领导人会面将有助深化两国关系，维持中美关系发展稳定性。中港股市的投资情绪将获得改善，利好国际资金流入，把港股从“不可投资”的股市，改写为“需要配置”的市场之一。

内部因素为港股增添动力

我们认为，中国仍将采取宽松货币政策以促进经济增长，预期今年中国央行将降息10-20基点（图表二），降准25-50基点。宽松货币政策将继续为中港股市提供流通性。叠加通胀率将从2023-2025年间接近零水平，温和反弹至2026年的0.7%和2027年的1%（市场共识），表示在降息+通胀的背景下，实际利率将遂步下降，利好资金流入资本市场。

图表二：中国央行2026年仍将宽松

资料来源：彭博

沪深300指数自去年初以来上涨约22%，达2022年1月以来最高水平，为中国居民带来财富效应，并部分抵消因房价低迷的负面影响。基于整体经济增长平稳，在财富效应助力下，中国消费者信心自2024年末开始反弹（图表三）。尽管信心指数跟2022年初比较仍有距离，但已经筑底并稳定回升，而与消费者信心具有紧密关系的投资情绪将随之而来。

图表三：中国消费者信心持续改善

资料来源：Trading Economics

港股基本面将获得上调

投行经济师对中国经济前景仍偏保守，预期2026年GDP将增长4.5%，显著低于2024和2025年的超5%增幅。2026年的出口增速仅仅2.4%，但在中美贸易环境稳定的背景下，我们认为出口预期具有潜在上修空间，并抬升GDP增长。因宏观因素得以改善，分析师将上调保守的企业盈利预测。市场共识为2026年恒生指数每股收益将同比上升6.1%至2,281港元（图表四），仍然低于特朗普于去年4月关税公布前水平。我们认为，中国经济和企业收益均存在上修空间。

图表四：分析师对2026年恒生指数企业收益仍偏保守

资料来源：彭博

恒生指数市盈率为11.7倍，显著低于全球其他市场，估值存在扩张空间。我们预期指数短期将再度挑战27,500点，主因企业盈利和估值具备上升潜力。若美联储能够积极降息叠加中美关系维持稳定，指数在下半年将能够重返2021年的28,000-30,000点区间，对应11-11.7倍2027年每股收益。港股投资主题部分，我们建议：1）出海企业典范，受惠海外市场扩展带动营收增长；2）“反内卷“政策受惠者的利润率将获得提升；3）高股息策略为港股组合提供防御性。