北京时间7月31日，日央行（BOJ）宣布7月利率决议。本次会议的要点包括：1）是否在公布QT计划的同时加息？2）BOJ对于后续货币政策指引如何？3）市场反应如何？

▍BOJ在公布QT计划的同时超预期加息

对于量化紧缩（QT）计划，目前日央行的每月购债规模约为6万亿日元，到2026年一季度月度购债规模将缩减至3万亿日元，整体符合预期。但细分来看也有不及预期的部分：由于BOJ行长植田和男曾提示购债削减幅度将相当大，因此市场曾预计2024年7月的购买量将减少至5万亿日元，但从今天公布的QT计划中来看，7月购债规模为5.7万亿日元，略不及预期。

图表一：BOJ QT计划；资料来源：BOJ

对于利率，BOJ宣布将政策利率从当前的0-0.1%上调至0.15-0.25%，该决议以7:2的比例通过，整体超市场预期。对于本次加息，需要注意的是，一方面，在BOJ今天宣布加息前，市场对于7月加息给了两个合理的理由：一是加息将提高日本家庭利息收入，进而支撑消费；二是加息稳定日元汇率，从而控制通胀，支撑实际薪资的增长。短期来看，两条支撑消费的路径都有其合理性，但中长期来看，加息可能损害消费者信心，增加抵押贷款支出成本，从而对消费继续产生负面影响。另一方面，BOJ选择7月加息或存在政治性因素。下一次BOJ会议将于9月20日举行，而日本自民党党首选举预计将在9月20日-29日举行。此外，BOJ 10月会议将于10月31日举行，若自民党党首举行紧急选举，那么紧急选举也可能与BOJ 10月议息会议重合。因此，若BOJ想排除政治对其货币政策的影响，7月加息是相对合适的。

▍BOJ对于后续利率指引的立场偏鹰派

相比于3月议息会议（MPM），在加息、缩表的基础上，BOJ对于后续货币政策的立场也更为鹰派——对于未来继续加息展现出了更多乐观的信号，主要体现在以下方面：

一是BOJ在7月声明中表示，若7月经济展望报告中的展望得以兑现，BOJ将继续加息并调整货币政策宽松程度。然而在3月的声明中，BOJ则表示鉴于当前对经济活动和通胀的展望，预计宽松的金融条件将在短期内继续维持。

二是植田和男表示0.5%不是特定的利率上限，在将利率提升至0.25%后，更高的利率对经济的影响有限。

三是植田和男表示年内是否继续加息将取决于数据表现，但BOJ似乎对经济展望颇有信心——植田和男表示，日本经济正在复苏，且需要关注通胀上行的风险，预计通胀将在下半年接近目标。

▍市场反应速度略慢，但日元在记者会后升至150-151区间

BOJ宣布加息时，市场反应有限。BOJ会议一天前（截至7月30日下午），市场计价BOJ 7月加息的概率不到50%，因此，我们曾预计若BOJ今日宣布加息，日元或走强至150-151。然而，7月30日晚间，多家主流日媒提前“泄露”BOJ或将升息，市场计价BOJ7月加息的概率骤升至100%，USDJPY也从155附近降至152-153区间。因此，当今天中午加息落地时，USDJPY虽一度降至151附近，但随后又回升至152-153附近窄幅波动，整体反应有限。

然而，在植田和男新闻发布会结束后，日元由152附近迅速升至150。我们初步理解为这是由于相比于3月加息时的态度，BOJ本次的鹰派立场更加明确：在7月意外加息的基础上，暗示未来有进一步加息的可能——植田和男在新闻发布会中并没有意识到在2006-2007年的上一次加息周期中，0.5%是峰值，而是表明0.5%不是特定的利率上限。

图表二：USDJPY日内走势；资料来源：Bloomberg

展望看，中期视角中，我们对USDJPY继续持中性观点，背后的逻辑在于BOJ后续的加息节奏预计不会太快——这是由于1）日本经济复苏的脆弱性并不支持下半年过快加息；2）9-11月将有包括日本自民党选举、美国大选等政治事件的扰动，并不是BOJ选择再度加息的最佳时机，意味着下一次加息可能最早也得等到12月。因此，在后续加息节奏不会太快，且本次加息幅度仅有15bp的情况下，若市场再度回归日元套息交易，USDJPY仍有可能向上。

基于美联储7月维持利率不变+释放9月降息信号的基准情形，在短期视角中，我们暂维持日元风险偏上行的观点，逻辑在于美日利差缩窄（BOJ 7月加息落地叠加美联储9月降息交易持续）+美股向下风险短期还在延续。因此，短期日元套息交易平仓或延续，日元风险偏上行。

资料来源：Bloomberg