分析师预期2026年上半年STOXX 600每股收益将同比增长14%，而下半年的收益更预期上涨19%，为过去5年以来最高水平。剔除能源板块后，欧股今年上半年的每股收益仍同比增长7%，而下半年则高达14%，增幅依然显著。

经济基本面抵消高能源价格压力

欧元区经济增速没有受美伊战争引发的油价上涨冲击，7月末发布的二季度GDP增长达0.4%（图表1），优于市场共识的0.2%，为2025年一季度以来最大增幅。政府财政开支以及AI相关投资，抵消能源价格上涨的负面影响。欧元区主要经济体中，西班牙领包其他国家，增幅达0.7%，优于一季度和市场共识的0.6%，主要由居民消费驱动。此外，荷兰的居民消费和政府开支带动该国GDP提升0.4%。欧元区第二大经济体-法国则逆转一季度0.1%的收缩，在二季度增长0.2%。区内最大经济体-德国的增长为0.2%，高于市场预期的0.1%。德国的出口增长抵消疲软的居民消费和投资减速。整体而言，欧元区稳健的经济基本面全面抵消高油价的压力。

图表1：欧元区GDP超预期增长

资料来源：Trading Economics 

欧洲大部分国家为能源输入国，而二季度布伦特平均油价为每桶96美元。尽管油价在7月23日曾急升至100美元，但近日已经回落至84美元附近。若伊朗与阿曼能够达成霍尔木兹海峡的通航协议，中东地区的石油出口有望提升，减低欧洲石油成本。但是，欧洲天然气价格自7月初攀升（图表2），除了受美伊再度冲突的影响外，欧洲热浪也导致电力需求激增。我们认为，欧洲能源价格有望进一步回落。除了霍尔木兹海峡可能通航外，西欧地区的温度近日回复至相较正常水平。以西班牙巴塞罗那为例，7月初的温度曾达40.5度，而根据AccuWeather的预测，未来10天的日最高温度将为31-34度，而德国法兰克福的则在25-36度，有助舒缓电力需求。如此，在能源成本潜在回落的情境下，欧元区本季的GDP将可能较二季度进一步提速，带动企业盈利增长。

图表2：欧洲能源价格有望继续回落

资料来源：彭博

欧央行加息预期较为积极

欧元区7月通胀率达2.9%，与市场预期一致，但较6月2.8%轻度上涨，主因油价在7月再度反弹。欧元区自3月以来的通胀均高于欧央行2%的目标，而油价同期攀升为带动欧洲通胀的主要因素。因通胀率超央行目标，欧央行已于今年6月加息25基点。市场预期9月将再度升息25基点，并于明年3月再加息25基点，市场对欧央行的利率预期较为积极。因欧洲的通胀主要来自能源价格的压力，若油价或天气然价格能够回落，叠加明年一季度的低基数效应消退，市场可能下修央行加息预期，有助支撑欧股估值。

企业盈利正在提速

约70%的欧洲STOXX 600企业已经发布二季度业绩，平均每股收益超市场共识4.9%，稍高于历史均值。分析师预期2026年上半年收益将同比增长14%，而下半年的收益更预期上涨19%，为过去5年以来最高水平（图表3），主因油价推升整体欧股收益。剔除能源板块后，欧股今年上半年的每股收益仍同比增长7%，而下半年则高达14%，增幅依然显著。此外，分析师自今年2月中开始上调企业盈利预测（图表4）。不论2026年或2027年的预期均已经超特朗普在去年4月公布对等关税的时期，反映企业基本面改善已经完全抵消美国关税带来的压力。

图表3：欧洲企业盈利增长显著

资料来源：高盛

图表4：分析师上调欧股盈利预测

资料来源：彭博

欧股收益率吸引

欧洲STOXX 600 市盈率达15.2倍，位处历史均值+1个标准差（15.1倍）附近，估值稍高。但是，16%的德国大盘股市净率在1倍以下，而法国的比例亦达15%。跟美国和全球分别8%和10%比较，欧股的估值并不昂贵。若分析师下调欧央行加息预期，估值将获得支持。此外，欧洲企业自疫情后更关注股东回报，并显著提升股份回购额度。计入股息和回购两部分，欧股的收益率达4.8%，显著高于美股的3.5%（图表5），为中长期投资人提供更优越的股东回报。

图表5：欧股收益率显著高于美股

资料来源：摩根大通