上修港股企业盈利

7月末，中美结束自贸易战以来的第三轮谈判。8月5日，特朗普称中美“非常接近”就延长贸易休战达成协议。市场预期中美的对等关税豁免期在8月·12日届满后，将再度延期90天。中美贸易谈判仍然进行，尽管前景仍然不明朗，但若以特朗普的Trump Always Chickens Out（TACO－虚张声势；临阵退缩）思路交易，中美年内达成协议仍存在较高概率，对港股企业盈利预测属利好因素。叠加美国对华提升关税后，中国2季度的GDP增幅仍超市场预期，环比增长达1.1%（市场共识：0.9%）（图表1）。相关数据公布后，市场开始上修全年预测。摩根士丹利将中国2025年GDP增长预测从4.5％上调至4.8％，而国际货币基金组织（IMF）把预测从4%上修至4.8%。我们认为，８月的港股财报季，分析师将根据优于预期的宏观环境而上调企业盈利预测。现时，市场共识为2025年和2026年恒生指数每股收益将分别同比增长1.8%和9.1％（图表2）。

图表1：中国经济增速稳健

资料来源：Trading Economics

图标2：恒生指数每股收益（黄线：2025年；蓝线：2026年）

资料来源：彭博

欧洲资金建仓港元资产

美欧在7月末达成贸易协议，美国将对欧盟输美产品征收15%关税，欧盟将在美国投资6000亿美元及购买价值7500亿美元的能源产品。欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，这协议总体上削弱欧盟的经济发展。高盛预期相关措施将压缩欧元区经济增长0.4%。美欧关系已经从以往的盟友转至商业伙伴。欧洲主权基金或机构投资人将计入相关政治因素，在地域上更为分散，以降低相关风险。港元资产为非美元投资人，提供与美元同等的汇率风险敞口，叠加欧元和英镑自年初以来的涨势（图表3），利好欧洲资金流入港股市场。市场共识为欧元/美元和英镑/美元在今年末和2026年仍将维持强势（欧元/美元 – 2025：1.18；2026：1.21；英镑/美元 – 2025：1.36；2026：1.4）。我们预期欧洲投资人将继续在地域上分散布局，并对港元资产-港股提升配置。

图表3：强势欧元/美元（黑线）与英镑/美元（蓝线）利好资金流入港股

资料来源：彭博

港股估值仍有上涨空间

估值部分，恒生指数市盈率为10.4倍（图表4），位处历史均值9.7倍和历史均值＋1个标准差11.2倍之间，估值仍然合理。我们预期港股市盈率将再度挑战11倍水平，为今年3月高点。计入市盈率扩张＋企业盈利增长和上调，我们维持之前的评断，预期恒生指数可达26400－26900点，潜在涨幅约7-9%。除了以现股和结构化投资工具布局港股外，我们也建议多空策略对冲基金，以捕捉因市场波动给予alpha的机会。

图表4：港股市盈率仍有扩张空间

资料来源：彭博