若美国以利益作前提，而伊朗新领导层也相对配合（类似委内瑞拉情况），战争或能在短期内结束，中东地域性冲突将较为温和。否则，资本市场不确定性显著，对风险资产估值的冲击也较为明显。
2月28日，美国和以色列对伊朗发动攻击。3月1日，伊朗领袖哈梅内伊在美以对伊朗的袭击中身亡。美以的联合军事行动超乎市场预期。上周中，根据全球博彩网站Polymarket的数据，美国在3月15日前对伊朗进行军事行动的概率低于一半，而在2月发动攻击仅仅达20%。叠加美国和伊朗仍在进行核谈判，双方均持开放态度。2月下旬，特朗普称将给伊朗“10-15天”达成协议。2月26日，美伊在日内瓦进行核谈判。会议后，伊朗外长表示，与美国的会谈取得良好进展，大约一周后举行下一轮谈判。此外，俄罗斯和伊朗在2月19日在霍尔木兹海峡进行联合军演。2月24日，据媒体报道，伊朗接近达成协议向中国采购超音速导弹。在欧美等国家对伊朗的制裁下，这显示俄伊和中伊的紧密伙伴关系。此外，美国仍与俄罗斯就结束俄乌战事进行谈判，而特朗普更计划于3月31日至4月2日访华。在此背景下，美国与以色列对伊朗发动攻击，超乎市场预期。伊朗宣布临时领导委员会已经成立并开始运作，直至选举出新的最高领袖。特朗普表示愿意与伊朗新领导层对话，但同时称对伊朗的军事行动可能持续四周。我们预期伊朗局势发展可能伸延至三个情景：一．伊朗新领导层管治方针符合美国利益：中东危机短期结束，投资人信心恢复。二．伊朗新领导层与美国利益不吻合：战事蔓延，市场信心下滑。三．美国以解放伊朗为前提，旨在推翻伊朗政权，并扶持美国认可的伊朗新领导层：资本市场影响显著，并加剧对中东和南美等地区的忧虑。若美国以利益作前提，而伊朗新领导层也相对配合（类似委内瑞拉情况），战争或能在短期内结束，中东地域性冲突将较为温和。否则，在上述第二和第三个情景也将视乎战争发展，不确定因素显著，对风险资产估值的冲击也较为明显。风险资产中，全球股市的影响将略为重大，因大部分主要经济体的估值已经昂贵。此外，高估值的板块如科技类的压力也较为显著，但美以伊战争预期将利好军工、能源等行业。传统上，美元，美债，瑞郎、日元和黄金均被视为避险资产。但是，瑞郎在瑞信倒闭以及瑞士银行对客户的保密性降低后，避险属性已经下降。回顾日元汇率，自2021年开始的贬值和过去两年的震荡，日元已经失去避险功能。在特朗普政策下，全球大部分央行包括美国的欧洲盟友也表示将降低美元资产比例，美元在全球货币的角色将慢慢偏离避险资产。尽管过去一年金价的波动性显著，且涨幅已经超越基本面，但全球大部分央行继续去“美元化“，并转至黄金和其他货币。黄金在全球货币的地位日益提升。我们认为，短端的美国国债和黄金将是少数市场被认可的避险资产，资金将主要流入这两个板块。美伊战争对油价的影响将较委内瑞拉显著。虽然委内瑞拉为全球最大油储国，但生产量不到全球10大。伊朗为全球第三大油储国（图表1），而生产量达全球第四大，并对霍尔木兹海峡具有影响力（占全球20-30%海运原油贸易）。伊朗已经宣布相关海域进入军事封锁状态，航道实际通航已陷入停滞。伊朗政治局势对油价的影响力远超委内瑞拉，若战事未能在短期内平息，油价将可能攀升并驱动全球通胀，这将对央行利率决策有显著影响。尽管现时市场仍预期美联储2026年降息50基点，没有显著变化，但后续油价若继续攀升，将传导至通胀层面。3月1日，OPEC+产油国组织召开月度会议。组织称鉴于全球经济前景相对稳定及当前的低库存现状，各国决定自2026年4月起实施每日20.6万桶的增产调整，超市场预期的13.7万桶/日，反映出产油国对潜在供应风险的忧虑。尽管增产规模超出预期，但OPEC+仍强调将保持政策灵活性，并根据市场变化随时调整产量计划。如此，OPEC+的月度产量将考虑伊朗事件的发展，而增产讯号有助舒缓油价的攀升。我们认为，产油国正权衡短期急升的地缘政治风险及避免因过度供应导致市场失衡的情况出现。美伊战争对中国经济具有影响力。根据媒体报导，伊朗80%原油出口中国，并较国际油价具有折让（如委内瑞拉）。中国为全球最大原油进口国，约13%海运原油进口来自伊朗。在缺少伊朗和委内瑞拉的进口折价油后，中国企业的生产成本将会提升。叠加缺少伊朗的竞争下，同受欧美制裁的俄罗斯对中国出口原油的折价幅度也可能降低，这将对整体中国产业的利润率构成略为负面的影响。免责声明：本公众号文章仅供交流，并非华港财富对任何人的投资邀约或建议。本文章以及任何附随数据均不构成且不应视为法律、投资或税务咨询建议，阅读者请根据独立判断作出投资决策。
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2026.03.03 
