人民币一改8月22日前窄幅震荡的行情，本周以来在岸即离岸人民币均展现出明显升值的行情，截至8月29日亚市盘中，USDCNY及USDCNH均跌破7.13。如何看待近期人民币的升值行情？

图表一：人民币明显升值

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利好人民币走强的因素在本周持续显性化：

一是人民币中间价不断下调，创下去年11月以来的最低点。8月29日，人民币中间价已下调至7.1030，相比前一交易日的7.1063继续下降，该中间价水平创下了去年11月以来的最低点。自4月对等关税以来，央行开始不断下调人民币中间价的行为或表明央行稳汇率的调控思路不仅包括稳USDCNY，还逐步转向稳人民币兑一篮子货币的表现。考虑到当前人民币升值程度暂未赶上对等关税后其他非美货币，中国央行稳汇率的思路转向参考一篮子货币走势有利于继续引导人民币升值预期。

图表二：4月初以后，CFETS人民币汇率指数大幅下跌；4月下旬起，央行不断下调人民币中间价

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图表三：当前CFETS人民币汇率指数仍然偏低

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二是权益市场的良好表现直接利好人民币升值。7月以来A股市场的升值行情大致上带动了人民币升值，但这种带动效果在8月22日以前都较为有限。市场上给出的解释有很多，包括外资对本轮A股行情的参与度较低、出口商偏向于逢高结汇而不是追高人民币等。对此，1）当前尚且无北向股票资金流动的实时数据可供参考，但无法排除资金流入的可能。2）8月出口商结汇率明显反弹，由7月的46.1%升至54.9%，创下去年9月以来的最高水平。

此外，从盘面来看，8月28日上证指数的V形反转似乎与人民币的走强同步。而南向资金在同日的流出量创下26亿美元的新高，这表明内地投资者在港股市场获利了结后的人民币买入需求可能也支撑了近期人民币的升值。

图表四：8月22日前，人民币跟随A股上涨的趋势不明显，但在此之后人民币明显跟涨

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图表五：8月28日，上证指数上演V形反弹，人民币跟涨

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图表六：8月28日单日南向股票资金流出26亿美元，支撑离岸人民币走强

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三是良好的外部环境也为人民币升值开路。一是8月22日，鲍威尔于Jackson Hole中释放了9月降息的信号，美元当日大跌，人民币也有更明显的被动升值压力。二是中美华盛顿贸易会谈以及潜在的‘10-11月中美再度会谈’也为人民币升值创造了有利条件。

往后看，我们的基本观点仍然是人民币‘稳中上涨’，上涨方向没有大问题，因为美联储降息、央行中间价调控思路转向以及‘反内卷’等政策利好预计将继续推动人民币上涨，尤其是当考虑到当前人民币兑一篮子货币仍然偏弱，人民币向上仍有空间，短期USDCNH目标价7.10。

关键是上涨速度，在内需偏弱、出口还面临不确定性的情况下，人民币或‘不宜’过快升值。假设短期USDCNH跌破7.10的速度过快，央行或在中间价上进行‘放缓’引导（即放慢USDCNY中间价的下调速度）。综上，我们对于Q4 USDCNH目标价继续维持在7.05左右。