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Market Outlook: 2025年欧股：欧央行宽松政策驱动欧股估值; 2024.12.09

特朗普关税政策将显著影响欧美贸易关系。因欧洲政局不稳定，独立于各国政府的欧央行地位更为显著。我们预期欧央行的宽松货币政策将驱动欧股估值，扩张的幅度类似2020-2021年期间。

欧美贸易关系更为紧张

欧洲经济增长疲软，市场共识为欧盟在2025和2026年的GDP增长分别为1.5%和1.6%，而在2020年脱离欧盟的英国，增速分别为1.4%和1.5%。投资人忧虑特朗普政府若对全球进口美国商品加征10%关税，将对已经疲软的欧洲经济作进一步打击。分析师预期相关关税将压缩经济增长约50个基点。此外，特朗普在2018年曾经对从欧盟进口钢产品和铝产品分别加征25%和10%关税（拜登于2021年取消），市场担心相关关税可能再度征收。德国属加拿大以外出口美国钢产品的主要国家，而德国、法国、瑞典、西班牙和挪威均出口美国铝产品。特朗普亦曾在2018-2020年间多次提出对欧洲进口汽车加征25%关税，尽管这方案最终没有落地，但其关税意思形态已经严重影响德国车企的投资意欲。根据美银的贸易跟踪指标，特朗普当选严重牵动欧元区贸易的不稳定性（图表1）。

图表1：欧元区和全球贸易不稳定性显著提升；资料来源：美银

欧央行地位更为显著

欧洲最大经济体-德国将在明年2月23日进行大选，这表示至明年一季度该国将难以执行财政宽松以刺激经济。类似的状况也发生在欧盟第二大经济体-法国。该国在“分裂国会”的影响下，直至2025年中的大选前，面临艰巨的施政步伐。德法两国将难以扩张财政规模以刺激个人消费或政府开支。我们认为，欧盟核心经济体面向困境，周边国家亦难以独善其身。疲弱的经济叠加特朗普关税，欧洲短期将更依赖独立于各国政府的欧央行实施宽松货币政策以维持经济增长。

尽管经济面向困境，扩张性的货币政策将利好欧股表现。市场预期欧央行将在今年12月12日的议息会议降息25个基点，而明年将更积极的降息125个基点（图表2）。宽松的货币政策在2020－2021年疫情期间，曾把欧洲斯托克50市盈率推升至历史均值+1个标准差的15.8倍以上（最高曾达18.6倍）（图表3）。我们预期指数市盈率将从现时13.7倍上涨至14.5－16倍区间，带动欧股表现。我们建议威灵顿策略欧洲股票基金和摩根大通欧元区股票基金，两者均有以美元对冲的基金类别。

图表2：欧央行积极降息；资料来源：彭博

图表3：欧股估值受惠货币宽松政策；资料来源：彭博

欧洲军工企业受惠地缘政治风险

欧盟领导人在特朗普当选后，已经多次表达在国家安全议题上，应对俄罗斯潜在威胁的同时，需要减少美国的依赖。根据European Defense Agency (欧洲防卫局) 的估计，欧盟在今年的国防开支将达3260亿欧元，较2023年上升17%，相当于GDP的1.9%，为有记录以来最高水平。根据北约协议，欧盟的国防开支将提升至GDP的2%，而欧洲各国将更依仗当地军工企业。Airbus (空中巴士) (AIR FP) 为德法共同持有的企业，两国政府各占公司10.8%权益。空中巴士约17%营收来自军工业务。此外，法国的Safran (SAF FP) 和 Thales (HO FP)，英国的Rolls-Royce (RR/ LN), 德国的Rheinmetall (RHM GR), 意大利的Leonardo (LDO IM)和瑞典的Saab (SAABB SS) 均属欧洲军工企业。

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