11月5日的美国总统选举，11月4-8日的全国人大常委会会议，以及11月7日的美联储议息会议均对资本市场有重大影响，特别是美国，中港股市以及债市。基于对后市的评断，我们在股债市场给予相关的投资策略。
7-8月期间，市场从计价美国经济“软着陆”+“硬着陆”的情景，上修至现时“不着陆”+“软着陆”，驱动标普500市盈率上涨至20.9倍，稍高于历史均值+1个标准差20.7倍（图表1） 。如此，投资人将更重视本季度企业业绩，基于1）美股估值已经在较高位置，难以成为股价驱动因素；2）更多的软着陆前景vs硬着陆（高盛近期把美国经济衰退概率从20%下调至10%），能否转化为业绩动能为市场所关注。
图表1：标普500市盈率高于历史均值+1个标准差；资料来源：彭博财报部分，352家标普500企业已经发布三季度业绩，75%的企业财报优于市场预期，比率稍低于历史均值。但是，占标普500指数42%的科技板块，财报优于市场共识的比率高达86%。除了英伟达的业绩仍未发布外（11月21日），其他6只科技龙头的季绩均优于预期。但苹果低于市场共识的业绩指引，以及投资人对微软和Meta的资本开支忧虑，导致股价近日受压。本轮三季度财报季，分析师不但没有上调明年的企业盈利预测，更持续下修以科技股为主的纳斯达克综合指数利润预期（图表2）。美股在近期迭创新高后，这将为短期趋势添加不确定性。美国总统选举临近，美股将更为震荡。根据美银自1928年美国选举年的统计数据显示，标普500指数波动性将持续上升至11月选举月份。VIX波动指数近日攀升至22点，高于9月末和1年均值15点。根据选举人团制度的民调，特朗普和哈里斯的选情可谓势均力敌。尽管哈里斯领先特朗普7张选举人票，但现时7个摇罢州中的选票分别为6-19票（图表3），足见结果难以预料。基于选情接近，美国会否再度发生2021年的国会山庄骚乱事件和选举诉讼均难以估计。我们维持美股低beta的建议。投资人可以考虑美股多空策略的公募基金。
图表3：特朗普和哈里斯选情接近；资料来源：270towin中国股市自9月末的反弹后，沪深300指数的市盈率（12.5倍）已经在历史均值（12.2倍）附近，后续指数趋势需要关注市场会否继续上调企业利润预测。我们预期分析师需要看到更多政策出台，才会继续上调盈利增速。尽管中央政府近期发布多项刺激经济措施，但投资人对中央政府没有确实披露财政刺激方案的规模感到失望。分析师对沪深300企业盈利的上调幅度仅仅为1.5%。10月末，国际货币基金组织（IMF）把中国2024年GDP的增速从5%下修至4.8%，2025年则维持在4.5%。11月5日的美国总统选举结果，将显著影响美国对华额外加征关税的幅度（特朗普表示对中国进口商品加征60%关税，部分商品更高达200%）。投资人静待中国财政政策的具体细节在全国人大常委会会议（11月4 日至8日）结束后出台，以及美国总统选举（11月5日）结果。港股每天平均交易量从10月初接近4000亿港元大幅回落至月末1600亿港元（图表4），而AH股的溢价幅度自10月中更罕见的仅仅在44%附近窄幅波动（图表5），市场情绪极为审慎。短期而言，港股将继续区间震荡，静待美国大选结果和中国财政刺激规模。
现时市场共识为2024年余下时段美联储共降息50个基点（11月7日和12月18日分别降息25个基点），而2025年仅仅为75个基点，降息预测已经大幅度降温，并根据美国经济基本面反映更为合理的预期。10年期美国公债收益率自月初3.7%反弹至现时约4.4%（图表6）。短期而言，我们预期10年期收益率将在4.2-4.3%稳定下来。尽管债息上涨，我们认为这不是提升定息工具配置的合适时点。因投资级和高收益类债券的信贷利差已经接近过去10年的低点，表示企业债估值昂贵。如此，我们建议投资人透过公募基金以主动管理策略获取债市的alpha。板块部分，因市场对全球经济硬着陆/衰退预期降温，我们建议提升债市的beta，包括高收益类、新兴市场以及AT1债券。
图表6：美国10年期公债收益率急升；资料来源：彭博免责声明：本公众号文章仅供交流，并非华港财富对任何人的投资邀约或建议。本文章以及任何附随数据均不构成且不应视为法律、投资或税务咨询建议，阅读者请根据独立判断作出投资决策。
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2024.11.05 
