▍资金从地缘政治风险市场流入日本和印度

美银近期发表的一篇报告指出，机构投资者在2024年最关注的市场风险来自地缘政治因素。在全球主要的发达和新兴市场中，印度和日本明显的远离现时中美、中东、俄乌等地区的地缘政治风险。这是其中一个重要因素，驱使资金从去年开始，远离高风险地区，并持续流入日本和印度股市（图表1）。

图表１：资金持续流入日本和印度股市；资料来源：高盛

▍日本企业受惠中美紧张关系

基于美国所述的国家安全理由，拜登政府正讨论禁止中国汽车进口美国。欧盟也探讨把中国进口电动车关税从现时10％提升至30％。基于欧日在2019达成的协议，日本汽车进口欧盟国家的关税将自2019年10％逐步取消（在2032年）。日本主要汽车生产商丰田汽车在北美的销售占总额37％，而欧洲亦占11％。欧美政府对中国车企的制裁或进口限制，将利好日本造车供应链。美国国会也正在讨论中国港口起重机可能导致的网络安全风险，而拜登更表示将使用日本的起重机作替代。日本企业将在中美紧张关系中，显著受益。

日本东征指数市盈率为14.8倍，稍高于5年均值14.1倍，但仍低于+1个标准差的15.9倍（图表2）。基于国际资金仍将流进日本股市，估值部分仍存在轻度上升空间，叠加24年企业盈利增速将达13%。我们预期，日股在24年仍有约10%的涨幅。日本东证指数年初以来上涨约12%，但基于美元/日元升值5%，以美元计价的东证指数仅仅上升约7%。日股配置部分，我们建议具有货币对冲的投资工具，有助降低汇率波动对投资回报的影响。

图表2：日本东证指数估值仍有上涨空间；资料来源：彭博

▍企业盈利驱动印度股市中长期前景

印度Sensex企业盈利在2024年将增长24%，并在2025年增长15%。企业盈利增速优于全球多个主要市场（图表3）。Sensex市盈率为18.2倍，估值合理，并存在上行空间（5年均值为18.8 倍）。印度将在4-5月期间举行国会选举（预期本周将公布确实日期），我们认为在选举前夕，股市将较为波动。中长期而言，印度股市受益于盈利前景的驱动。另一与日本类似的积极因素是，印度远离中美、俄乌（或西方）以及中东等地区的地缘政治事件，并从中受惠全球的商品供应链部分从中国转移至印度，以及印度能够从俄罗斯购买廉价石油等等。

图表3：印度企业盈利增长领跑全球主要市场；资料来源：彭博