中央政府要激活资本市场，港股将是其中一部分。这有助提升中资企业的融资能力。双币南向交易将可能在短期内实施。

▍估值吸引是支撑港股的唯一因素

港股迄今表现落后全球主要发达市场（美国、欧洲、日本），以及以科技板块主导的亚洲市场（南韩、台湾）。在5-8月期间，港股恒生指数大部分时间维持在18000-20000点水平窄幅震荡，交易量萎缩。在中美政治紧张关系下，外资对港股持仓仍然维持在较低水平（图表1）。叠加人民币自今年1月中旬以来显著走弱，兑美元的贬值幅度达8.5%，对南下资金及中资企业估值构成负面影响。中国经济自疫情重开后，增速也低于市场预期，多家国际机构近月更下调预期经济增长。港股仍受多项负面因素困扰，估值吸引是现时支撑港股的主要因素（恒生指数市盈率为8.5倍，低于5年均值10.2倍）。

图表1：美国加州教师养老金基金(CalSTRS)对中国资产配置的敞口跌出10大以外；资料来源：彭博

▍宽松政策能否激活港股？

近月，多家国际机构相继下调对中国经济今年增长的估计（图表2）。但是，最新的估计仍高于或接近中国政府“5%左右”的增长目标。如此，中国政府不需要出台类似2008年的大规模刺激经济方案，但会实施更为针对性的政策。货币政策部分，央行继6月下调7天期逆回購利率和1年期借贷便利利率后，在8月15日再下调1年期借贷便利利率15个基点，并预期下半年将继续实施宽松政策。

图表2：下调后的预期增长仍达中央政府目标；资料来源：投行

对于激活房产和消费两方面，多项针对性的政策已经根据各省市的情况着墨。这将有助维持下半年经济扩张的动力。我们也留意到市场自今年5月开始上调MSCI中国2024年的每股盈利预测（图表3），并预期企业利润在2024年的同比增长达14.2%。这将对近月低迷的股价带来潜在的上升空间。

图表3：投行开始上调企业预期利润；资料来源：Goldman Sachs

▍激活港股市场真正措施

中港两地的资本市场不论在广度或深度上，远比不上美国市场。中国企业在资本市场上的融资能力仍需部分依赖美国。近期，中港股市的低迷更加剧了这部分的差异。中央政治局会议提出要激活资本市场，其中一个原因可能是要收窄两地间的差异，提升中港两地市场的融资能力。

港股恒生指数的市盈率只有8.5倍，除了低于5年均值10.2倍外，同时也处于多年来的低点。容许南向交易纳入“港币-人民币双柜台交易”模式将有助激活港股市场，提振港股估值。人民币港股的交易模式将降低汇率波动的影响，驱使股价更能反映企业的基本面和内在价值。

尽管港交所没有双币南向交易的具体实施时间，但已经表示港股互联互通机制将在下一阶段被纳入双柜台交易模式。因中央政府对激活资本市场的肯定，双币交易实施的时间表将可能在短期内落实，这有助提升港股现时低迷的估值，对提振港股市场更为有效。期待估值作出反弹，我们建议现时估值相较低迷的板块，包括中资保险和能源股，且更能体现“港币-人民币双柜台交易”模式。