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市场洞察

股债超级周:美国大选、中国人大、美联储FOMC

2024.11.05     

11月5日的美国总统选举,11月4-8日的全国人大常委会会议,以及11月7日的美联储议息会议均对资本市场有重大影响,特别是美国,中港股市以及债市。基于对后市的评断,我们在股债市场给予相关的投资策略。


美股业绩表现尤为关注
7-8月期间,市场从计价美国经济“软着陆”+“硬着陆”的情景,上修至现时“不着陆”+“软着陆”,驱动标普500市盈率上涨至20.9倍,稍高于历史均值+1个标准差20.7倍(图表1) 。如此,投资人将更重视本季度企业业绩,基于1)美股估值已经在较高位置,难以成为股价驱动因素;2)更多的软着陆前景vs硬着陆(高盛近期把美国经济衰退概率从20%下调至10%),能否转化为业绩动能为市场所关注。

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图表1:标普500市盈率高于历史均值+1个标准差;资料来源:彭博

财报部分,352家标普500企业已经发布三季度业绩,75%的企业财报优于市场预期,比率稍低于历史均值。但是,占标普500指数42%的科技板块,财报优于市场共识的比率高达86%。除了英伟达的业绩仍未发布外(11月21日),其他6只科技龙头的季绩均优于预期。但苹果低于市场共识的业绩指引,以及投资人对微软和Meta的资本开支忧虑,导致股价近日受压。本轮三季度财报季,分析师不但没有上调明年的企业盈利预测,更持续下修以科技股为主的纳斯达克综合指数利润预期(图表2)。美股在近期迭创新高后,这将为短期趋势添加不确定性。

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图表2:分析师下调企业盈利预期;资料来源:彭博

美国总统选举提升政治不稳定

美国总统选举临近,美股将更为震荡。根据美银自1928年美国选举年的统计数据显示,标普500指数波动性将持续上升至11月选举月份。VIX波动指数近日攀升至22点,高于9月末和1年均值15点。根据选举人团制度的民调,特朗普和哈里斯的选情可谓势均力敌。尽管哈里斯领先特朗普7张选举人票,但现时7个摇罢州中的选票分别为6-19票(图表3),足见结果难以预料。基于选情接近,美国会否再度发生2021年的国会山庄骚乱事件和选举诉讼均难以估计。我们维持美股低beta的建议。投资人可以考虑美股多空策略的公募基金。

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图表3:特朗普和哈里斯选情接近;资料来源:270towin

中港股市情绪极为审慎

中国股市自9月末的反弹后,沪深300指数的市盈率(12.5倍)已经在历史均值(12.2倍)附近,后续指数趋势需要关注市场会否继续上调企业利润预测。我们预期分析师需要看到更多政策出台,才会继续上调盈利增速。尽管中央政府近期发布多项刺激经济措施,但投资人对中央政府没有确实披露财政刺激方案的规模感到失望。分析师对沪深300企业盈利的上调幅度仅仅为1.5%。

10月末,国际货币基金组织(IMF)把中国2024年GDP的增速从5%下修至4.8%,2025年则维持在4.5%。11月5日的美国总统选举结果,将显著影响美国对华额外加征关税的幅度(特朗普表示对中国进口商品加征60%关税,部分商品更高达200%)。投资人静待中国财政政策的具体细节在全国人大常委会会议(11月4 日至8日)结束后出台,以及美国总统选举(11月5日)结果。港股每天平均交易量从10月初接近4000亿港元大幅回落至月末1600亿港元(图表4),而AH股的溢价幅度自10月中更罕见的仅仅在44%附近窄幅波动(图表5),市场情绪极为审慎。短期而言,港股将继续区间震荡,静待美国大选结果和中国财政刺激规模。

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图表4:港股交易量显著回落;资料来源:彭博

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图表5:AH股溢价窄幅波动;资料来源:彭博

债市估值昂贵

现时市场共识为2024年余下时段美联储共降息50个基点(11月7日和12月18日分别降息25个基点),而2025年仅仅为75个基点,降息预测已经大幅度降温,并根据美国经济基本面反映更为合理的预期。10年期美国公债收益率自月初3.7%反弹至现时约4.4%(图表6)。短期而言,我们预期10年期收益率将在4.2-4.3%稳定下来。

尽管债息上涨,我们认为这不是提升定息工具配置的合适时点。因投资级和高收益类债券的信贷利差已经接近过去10年的低点,表示企业债估值昂贵。如此,我们建议投资人透过公募基金以主动管理策略获取债市的alpha。板块部分,因市场对全球经济硬着陆/衰退预期降温,我们建议提升债市的beta,包括高收益类、新兴市场以及AT1债券。

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图表6:美国10年期公债收益率急升;资料来源:彭博

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