在宽货币后，市场对于宽财政期待已久，但根据《预算法》，本次会议并没有披露财政政策的具体细节，接下来关注三个关键时间点：1）10月底人大常委会（涉及债务限额、特别国债量级）；2）12月政治局会议（涉及2025年特别国债、专项债的相关信息）；3）2025年3月两会（涉及2025年赤字率和预算）。10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。9月下旬以来，先是9月24日金融三部门联合举办发布会，实施大规模的货币宽松；再是9月26日政治局会议确定走出通缩的政策取向，然后是10月8日发改委重申政治局的宽松承诺。因此在宽货币后，市场对于宽财政期待已久。当前中国经济整体表现为内需不足，而从内需三大部门——地方政府、企业、居民来看，均有不同程度的去杠杆。要加杠杆，理论上有两种方式：一是降低其负债成本，可降低利率、可减债；二是政府主动加杠杆，带动经济增长，从而改善企业和居民部门的对于经济的预期。1） 化债：加力支持地方政府化解债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务（“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”）；2） 发行特别国债：支持国有大型商业银行补充核心一级资本（“稳妥有序支持”）；3） 发行专项债：运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4） 补助：加大对重点群体的支持保障力度（学生群体奖优助困）；5）其他正在研究中的政策：财政部近期将陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措（中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间）。根据《预算法》，凡是新增赤字或是提高债务限额，需要提交全国人大常委会进行审查批准，才能详细阐述具体数字与规模。人大常委会通常在10月下旬召开，因此财政部长蓝佛安在发布会中提到：逆周期调节绝不仅是以上四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策”。在会议前，市场对于本次财政刺激规模的预期在2万亿人民币左右。尽管本次会议依照《预算法》并不能披露具体的数字和规模，但财政部在会议中表示是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，仍然值得期待。此外，财政部对于市场关心的地产、专项债、化债等问题都进行了详细说明，但美中不足的是发布会并没有释放部分财政刺激将流向民生、消费的信息（市场此前猜测会有1万亿人民币用于刺激消费）。因此，还需等待约两周后公布的财政刺激的细节。尽管增量财政政策会在后续逐步公布，但我们仍然维持单边做多人民币风险较高的观点：一是海外环境已不及9月下旬时有利。近期美国经济数据几乎全面回升，降息预期不断降温，美元指数处于反弹企稳的状态。二是目前已临近11月美国大选，尽管在全国民调中，哈里斯仍然领先于特朗普，但根据美国总统选举的“选举人团”制度来看，特朗普仍然略有优势。考虑到当前的外汇走势还未完全计价美国大选的影响，我们认为随着11月5日的美国大选越来越临近，USDCNH也会逐步计价潜在的美国“对华政策”、“关税”风险。三是市场对于本次财政部的财政刺激已有一定预期，悬念在于规模以及具体投向，在经济基本面仍然较弱的情况下——昨日公布的中国9月通胀数据显示国内需求仍然低迷，人民币单边上涨有一定难度，风险来自于财政政策细节是否大超预期。因此，关注接下来三个重要时间节点做进一步验证：1）10月底人大常委会（涉及债务限额、特别国债量级）；2）12月政治局会议（涉及2025年特别国债、专项债的相关信息）；3）2025年3月两会（涉及2025年赤字率和预算）。图表一：9月底后，由于美元指数反弹，中国并未公布具体的财政政策细节，USDCNH不断升值；资料来源：Bloomberg图表二：在选举人团制度中，特朗普仍然略有优势；资料来源：RCL免责声明：本公众号文章仅供交流，并非华港财富对任何人的投资邀约或建议。本文章以及任何附随数据均不构成且不应视为法律、投资或税务咨询建议，阅读者请根据独立判断作出投资决策。
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2024.10.17 
