我们预期股市将较为震荡，而债市的估值亦缺乏亮点。我们建议：1）提高具有保本功能结构化票据的配置；2）对资产组合维持多元分散的布局。
期货市场反映9月18日美联储降息25个基点的概率达100%，而我们更为关注美联储会否在1）今年9月、11月、12月，以及明年1月、3月、5月每一次的议息会议中均连续降息；和2）美联储会否在今年12月的降息达50个基点。这两点均为现时市场反映的积极趋势。若市场对美联储降息的预期降温，将影响美股估值。标普500 市盈率为19.9倍（5年历史18.7倍），接近+1个标准差20.6倍（图表1）。尽管我们并不认为估值将显著回落，但扩张空间有限。美国总统选举也是我们关注的重要事项，因共和党的特朗普和民主党的哈里斯在多个政策立场上的差异，参选的过程（包括9月10日特朗普和哈里斯的首场辩论）和结果均对美股和美元有显著影响。我们预期美股趋势将更为震荡，建议维持美股配置但需要降低beta。我们重申对美股多空策略公募基金的建议。
欧央行自今年6月降息25个基点后，市场共识为年内将再度减息50个基点。因欧元区8月份的通胀率已经回落至2.2%（图表2），我们认为市场对欧央行的降息预期较为合理（相较美联储），且更容易实现，利好欧股估值。欧洲斯托克50市盈率为12.9倍，低于5年历史均值13.7倍。我们建议投资者可以分散权益配置至欧洲市场，以在地域上作更分散的布局。
图表2：欧洲通胀率回落至目标区间；资料来源：Trading Economics美元/人民币从7月末7.25回落至现时7.11，而1个月香港银行同业折息（HIBOR）亦从4.5%回落至3.9%（图表3），显示有资金流入迹象。美元回落叠加市场对美联储降息预期升温，有助支持港股已经非常吸引的估值。恒生指数市盈率为8倍，仍低于-1个标准差8.3倍（5年均值：9.8倍）。若人民币继续走强，将更利好以港元报价的中资股。但是，港股基本面仍存忧虑。瑞银近期将中国2024年和2025年经济增长预测分别从4.9%和4.6%下修至4.6%和4%，主要基于房地产市场的降速仍未达至低点。若中国经济增长放缓，分析师将下调企业利润预测。如此，港股走势将更由估值驱动。我们预期，港股将区间波动，并建议多空策略的大中华和亚洲对冲基金。债市部分，市场对美联储降息预期升温，美国10年期公债收益率从7月末4.2%回落至现时3.8%。定息工具部分，我们建议：1）降低短债/浮息权重；2）提升中端久期配置；3）提高beta。因美国公债收益率曲线仍然倒挂，长端债的风险回报比并不吸引，我们维持对中端久期的建议（3-7年）。现时，不论投资级或高收益类，信贷利差均接近过去10年最低水平（图表4和5），债市估值并不吸引。我们建议投资者提高应急可转债（Contingent Convertible Bonds (CoCo Bonds)）和债券挂钩票据（挂钩中端久期债券）的配置，亦获取更高回报。
图表4：投资级债券信贷利差接近过去10年低点；资料来源：彭博图表5：高收益债券信贷利差接近过去10年低点；资料来源：彭博我们预期股市将较为震荡，而债市的估值亦缺乏亮点。我们建议投资者提高具有保本功能结构化票据的配置，如挂钩10年期SOFR的票据，能够给予6.5-7.5%的预期回报。因相关票据缺乏流通性，我们建议配置的权重约为5-15%。此外，我们重申对资产组合维持多元分散的重要性。我们的Model Portfolio配置中（图表6），有效的分散在固定收益、股票和另类投资，这些资产分别占31%、28%和28%的权重。均衡的配置能更有效的分散市场风险，并提供稳健回报，以应对资本市场的震荡。免责声明：本公众号文章仅供交流，并非华港财富对任何人的投资邀约或建议。本文章以及任何附随数据均不构成且不应视为法律、投资或税务咨询建议，阅读者请根据独立判断作出投资决策。
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2024.09.05 
