美联储宣布维持基准利率在4.25%-4.5%区间不变。由于在本次会议前市场已充分计价美联储3月不降息的决定，因此本次会议的关注点在于：一是美联储对美国经济的理解是否发生转变？——这涉及到点阵图及经济预测摘要？二是美联储如何应对近期“衰退”、“滞涨”预期的升温？

美联储对美国经济理解的转变？

短期经济放缓及关税抬高通胀预期的风险无法证伪，美联储3月点阵图和经济预测一定程度上呈现“滞涨”色彩，但美联储认为衰退或滞涨仍是小概率事件，暂不改变软着陆的预期。点阵图显示，预测中位数维持不变，但持鹰派立场的官员增加——预计今年不降息以及仅降息1次的官员增加。2024年12月点阵图显示，在14名票委中，10名预计美联储2025年内降息2次，3名预计降息1次，1名预计不降息。但本次点阵图显示，9名票委预计降息2次，4名预计降息1次，4名预计不降息。

图表一：2025年3月点阵图；资料来源：Fed

经济预测摘要显示，美联储大幅下调今年经济增长预期并上调通胀和失业率预期。可以理解，毕竟受关税等政策不确定性影响，近期美国部分经济数据走软及通胀预期升高的风险暂时无法证伪。

图表二：美联储下调GDP预期并上调通胀和失业率预期；资料来源：Fed

然而，随后鲍威尔的讲话表明美联储现阶段仍然认为经济陷入“衰退”或“滞涨”的概率较小。对于经济，鲍威尔一是重申对经济和就业市场的乐观看法，指出衰退风险或略有上升，但概率较小。二是表示虽然情绪面近期快速降温，但实际经济活动并没有（“软数据”下跌，但“硬数据”无明显恶化）。重申对消费者信心和商业调查等“软数据”作为经济增长疲软预测指标的怀疑，指出近年来这些“软数据”出现了多次假信号。对于通胀，鲍威尔一是认为关税导致的通胀反弹或是一次性的，但目前不确定是否该采取暂时性忽略的方式。二是指出尽管短期消费者通胀预期上升，但长期通胀预期维稳，近期通胀预期的大幅升高是一次异常值。

美联储如何应对近期“衰退”、“滞涨”预期的升温？

除了上述发言外，美联储还通过宣布放缓缩表以及其他偏鸽派的言论来缓解市场悲观情绪。一是美联储放缓缩表将从4月开始，这比预期的更早。鲍威尔表示这并不是货币政策态度的变化，因为放缓总量没变，只是以更慢的速度进行，意味着缩表结束的时间点将延后。我们认为，在当前背景下，放慢调整步伐可以降低对流动性或市场情绪的负面影响——给市场时间“消化”政策收紧。

二是鲍威尔继续保持对通胀降温和经济的信心，并暗示将在必要时降息。鲍威尔在声明中直接指出美联储不需要急于调整政策立场，更有能力等待情况明朗——暗示对经济的信心。鲍威尔在被问及通胀预期相关问题时表示，五年及以后对通胀真的没什么可说的——暗示对去通胀的信心。此外，鲍威尔在声明中也指出，若就业市场意外疲软或通胀意外下降，将相应地降息——暗示在经济硬指标明显走弱时出手。

整体来看，美联储这次会议基调偏鸽派，在“承认”短期滞涨风险的同时，通过指出“风险较小”、“不确定性高，但有能力保持耐心”、“在必要时会出手降息”来安抚市场近期偏悲观的情绪。

市场反应如何？“滞涨”/“衰退”情绪何时迎来进一步缓和？